Ֆոնդային արժեքի ներդրման մեթոդներ և խորհուրդներ

Արժեքային ներդրումների ուղեցույց

Բենջամին Գրեմի «Խելացի ներդրողը» գրքի հրապարակումից ի վեր, այն, ինչ սովորաբար կոչվում է «արժեքի ներդրում», դարձել է բաժնետոմսերի ընտրության ամենահարգված և լայնորեն հետևված մեթոդներից մեկը: Հայտնի ներդրող Ուորեն Բաֆեթը, մինչդեռ իրականում օգտագործում էր աճի ներդրումային և արժեքային ներդրումների սկզբունքների մի խառնուրդ, հրապարակայնորեն իր ներդրումային աշխարհում ունեցած իր անզուգական հաջողությունների մեծ մասը վերագրեց Գրեհեմի հիմնական պորտֆելի բաժնետոմսերի գնահատման և ընտրության հիմնական խորհուրդներին:

Այնուամենայնիվ, ինչպես շուկաները փոխվել են ավելի քան կես դար, այնպես էլ արժեքավոր են ներդրումները: Տարիներ շարունակ, Գրեհեմի սկզբնական արժեքի ներդրումային ռազմավարությունը հարմարեցվել, ճշգրտվել և տարբեր կերպ ընդլայնվել է ներդրողների և շուկայի վերլուծաբանների կողմից `նպատակ ունենալով բարելավել ներդրողների համար արժեքավոր ներդրումային մոտեցման արդյունավետությունը: Նույնիսկ ինքը ՝ Գրեհեմը, լրացուցիչ չափումներ և ձևակերպումներ է հորինել ՝ նպատակ ունենալով ավելի ճշգրիտ որոշել բաժնետոմսերի իրական արժեքը:

Արժեքի ներդրում ընդդեմ աճի ներդրումների

Նախքան ավանդական արժեքի ներդրումների վերանայումը և այնուհետև նոր, այլընտրանքային արժեքի ներդրման ռազմավարությունների դիտարկումը, կարևոր է նշել, որ «արժեքի ներդրումը» և «աճի ներդրումը» բաժնետոմսերի ընտրության երկու հակասական կամ փոխադարձ բացառիկ մոտեցումներ չեն:

Արժեքի ներդրման հիմնական գաղափարը `ընտրելով ներկայումս թերագնահատված բաժնետոմսեր, որոնք ակնկալում եք, որ հետագայում կաճեն արժեքի, անշուշտ կենտրոնացած է սպասվող աճի վրա:

Արժեքի ներդրման և աճի ներդրման ռազմավարությունների միջև եղած տարբերությունները ավելի շատ վերաբերում են միայն ֆինանսական տարբեր չափանիշների շեշտադրմանը (և որոշ չափով ՝ ռիսկերի հանդուրժողականության տարբերությանը, երբ աճի ներդրողները սովորաբար պատրաստ են ընդունել ռիսկերի ավելի բարձր մակարդակ): Ի վերջո, արժեքի ներդրումը, աճի ներդրումը կամ որևէ այլ հիմնական բաժնետոմսերի գնահատման մոտեցումը միևնույն վերջնական նպատակն է `ընտրել բաժնետոմսեր, որոնք կապահովեն ներդրողին ներդրումների հնարավորինս լավ եկամուտ:

Ավանդական արժեքի ներդրման հիմունքները

Բեն Գրեհեմը գնահատվում է որպես արժեքային ներդրումների «հայր»:

«Խելացի ներդրողը» գրքում Գրեհեմն առաջարկեց և բացատրեց բաժնետոմսերի ցուցադրման մի մեթոդ, որը նա մշակեց ՝ օգնելու նույնիսկ ամենաանփորձ ներդրողներին իրենց բաժնետոմսերի պորտֆելի ընտրությամբ: Փաստորեն, դա Գրեհեմի ներդրումային արժեքի մոտեցման հիմնական գրավիչներից մեկն է. Այն, որ դա չափազանց բարդ կամ բարդ չէ, և, հետևաբար, կարող է հեշտությամբ օգտագործվել միջին ներդրողի կողմից:

Ինչպես ցանկացած տեսակի ներդրումային ռազմավարություն, այնպես էլ Գրեհեմի ներդրումային ռազմավարությունը ներառում է որոշ հիմնական հասկացություններ, որոնք ընկած են կամ հիմք են հանդիսանում ռազմավարության համար: Գրեհեմի համար հիմնական հասկացությունը ներքին արժեքն էր, մասնավորապես `ընկերության կամ նրա բաժնետոմսերի ներքին արժեքը: Արժեքի ներդրման էությունը բաժնետոմսերի վերլուծության մեթոդի օգտագործումն է `որոշելու բաժնետոմսերի իրական արժեքը` ուշադրություն դարձնելով բաժնետոմսերի գնմանը, որոնց բաժնետոմսերի ներկայիս գինը ցածր է իր իսկական արժեքից կամ արժեքից:

Արժեքային ներդրողները, ըստ էության, կիրառում են նույն տրամաբանությունը, ինչ զգույշ գնորդները ՝ փնտրելով «լավ գնում» արժեթղթեր, որոնք վաճառվում են իրենց ներկայացրած իրական արժեքից ցածր գնով: Արժեքային ներդրողը փնտրում և արագորեն ձեռք է բերում այն, ինչ իրենք են գնահատում որպես թերագնահատված բաժնետոմսեր ՝ այն համոզմամբ, որ շուկան ի վերջո «կուղղի» բաժնետոմսերի գինը ավելի բարձր մակարդակի, որն ավելի ճշգրիտ է ներկայացնում դրա իրական արժեքը:

Գրեհեմի հիմնական արժեքի ներդրումային մոտեցումը

Գրեհեմի մոտեցումը արժեքային ներդրումների նկատմամբ ուղղված էր բաժնետոմսերի ցուցադրման պարզ գործընթացի մշակմանը, որը միջին ներդրողը կարող էր հեշտությամբ օգտագործել:

Ընդհանուր առմամբ, նրան հաջողվեց ամեն ինչ բավականին պարզ պահել, բայց մյուս կողմից, դասական արժեքի ներդրումը մի փոքր ավելի ներգրավված է, քան պարզապես «Գնիր բաժնետոմսեր գին/գիրք (P/B) հարաբերակցությամբ»: 1.0 -ից պակաս »:

Գնահատված արժեթղթերի նույնականացման P/B հարաբերակցության ուղեցույցը, ըստ էության, մի շարք չափանիշներից միայն մեկն է, որը Գրեհեմը օգտագործել է նրան `թերագնահատված բաժնետոմսերը բացահայտելու համար: Արժեք ներդրող սիրահարների միջև կա որոշակի փաստարկ այն մասին, թե արդյոք ենթադրվում է, որ Գրեհեմը ստեղծել է 10 կետից բաղկացած չափանիշների ստուգաթերթ, ավելի երկար 17 կետանոց ցուցակ, չափանիշներից որևէ մեկի թորում, որը սովորաբար հայտնվում է քառակի տեսքով: կամ հինգ կետանոց ստուգաթերթ, կամ բաժնետոմսերի ընտրության մի քանի չափորոշիչներից մեկը կամ մեկը, որը Գրեհեմը նույնպես պաշտպանում էր:

Որպեսզի հնարավորինս շփոթմունքից խուսափենք, մենք այստեղ կներկայացնենք այն հիմնական չափանիշները, որոնք ինքը ՝ Գրեհեմը, ամենակարևորն է համարել լավ արժեքով բաժնետոմսերի նույնականացման գործում, այսինքն ՝ իրենց շուկայականից ավելի մեծ ներքին արժեքով:

1) Արժեթղթերի արժեքը պետք է ունենա P/B հարաբերակցությունը 1.0 կամ ավելի ցածր. P/B հարաբերակցությունը կարևոր է, քանի որ այն ներկայացնում է բաժնետոմսերի գնի համեմատություն ընկերության ակտիվների հետ: P/B հարաբերակցության հիմնական սահմանափակումներից մեկն այն է, որ այն լավագույնս գործում է, երբ օգտագործվում է կապիտալ ինտենսիվ ընկերությունների գնահատման համար, բայց ավելի քիչ արդյունավետ է, երբ կիրառվում է ոչ կապիտալ ինտենսիվ ձեռնարկությունների դեպքում:

Նշում: 1.0 -ից ցածր բացարձակ P/B հարաբերակցություն փնտրելու փոխարեն, ներդրողները կարող են պարզապես ընկերություններ փնտրել P/B հարաբերակցությամբ, որը համեմատաբար ցածր է իր արդյունաբերության կամ շուկայական հատվածի համանման ընկերությունների միջին P/B հարաբերակցությունից:

2) Գին-եկամուտ (P/E) հարաբերակցությունը պետք է լինի բաժնետոմսերի ամենաբարձր P/E- ի նախորդ հինգ տարիների 40% -ից պակաս:

3) Փնտրեք բաժնետոմսերի գինը, որը պակաս է մեկ բաժնետոմսի շոշափելի հաշվեկշռային արժեքի 67% -ից (երկու երրորդը), և ընկերության զուտ ընթացիկ ակտիվների արժեքի (NCAV) 67% -ից պակաս:

Նշում: Բաժնետոմսերի գինը դեպի NCAV չափանիշը երբեմն օգտագործվում է որպես թերագնահատված բաժնետոմսերի նույնականացման անկախ գործիք: Գրեհեմը ընկերության NCAV- ն համարեց ընկերության իրական ներքին արժեքի առավել ճշգրիտ ներկայացումներից մեկը:

4) Ընկերության ընդհանուր հաշվեկշռային արժեքը պետք է գերազանցի նրա ընդհանուր պարտքը:

Նշում: Դրա հետ կապված, կամ գուցե այլընտրանքային, ֆինանսական չափանիշը հիմնական պարտքի հարաբերակցության `ընթացիկ հարաբերակցության ուսումնասիրությունն է, որը պետք է լինի առնվազն 1.0 -ից մեծ և հուսով ենք, որ 2.0 -ից բարձր:

5) Ընկերության ընդհանուր պարտքը չպետք է գերազանցի NCAV- ի կրկնապատիկը, իսկ ընդհանուր ընթացիկ պարտավորությունները և երկարաժամկետ պարտքը չպետք է գերազանցեն ընկերության ընդհանուր բաժնետերերի սեփական կապիտալը:

Ներդրողները կարող են փորձեր կատարել Գրեհեմի տարբեր չափանիշների կիրառմամբ և ինքնուրույն որոշել, թե գնահատման որ չափանիշներից կամ ուղեցույցներից են նրանք համարում էական և հուսալի: Կան որոշ ներդրողներ, որոնք դեռ օգտագործում են միայն բաժնետոմսերի P/B հարաբերակցության ուսումնասիրությունը `որոշելու համար, թե արդյոք բաժնետոմսը թերագնահատված է: Մյուսները մեծապես ապավինում են, եթե ոչ բացառապես, բաժնետոմսերի ընթացիկ գինը ընկերության NCAV- ի հետ համեմատելու վրա: Ավելի զգուշավոր, պահպանողական ներդրողները կարող են գնել միայն բաժնետոմսեր, որոնք կհաղթահարեն Գրեհեմի առաջարկած սքրինինգային թեստերից յուրաքանչյուրը:

Արժեքի որոշման այլընտրանքային մեթոդներ

Արժեքային ներդրողները շարունակում են ուշադրություն դարձնել Գրեհեմին և նրա արժեքին ՝ ներդրումներ կատարելով չափանիշների վրա:

Այնուամենայնիվ, արժեքների հաշվարկման և գնահատման նոր տեսանկյունների ստեղծումը նշանակում է, որ առաջացել են նաև ցածր գներով բաժնետոմսերի նույնականացման այլընտրանքային մեթոդներ:

Աճող արժեքի չափիչներից մեկը զեղչված դրամական հոսքերի (DCF) բանաձևն է:

DCF և հակադարձ DCF գնահատում

Շատ հաշվապահներ և ֆինանսական այլ մասնագետներ դարձել են DCF վերլուծության եռանդուն երկրպագուներ: DCF- ն այն փոքրաթիվ ֆինանսական չափիչներից է, որը հաշվի է առնում փողի ժամանակային արժեքը. Այն հասկացությունը, որ ներկայումս առկա դրամն ավելի արժեքավոր է, քան ապագայում առկա նույն գումարը, որովհետև այն, ինչ առկա է հիմա, կարող է ներդրվել և դրանով ավելի շատ գումար գեներացնելու համար:

DCF վերլուծությունը օգտագործում է ապագա անվճար դրամական միջոցների հոսքի (FCF) կանխատեսումներ և զեղչի դրույքաչափեր, որոնք հաշվարկվում են Կապիտալի միջին կշռված արժեքի (WACC) միջոցով `ընկերության ներկա արժեքը գնահատելու համար, որի հիմքում ընկած է այն, որ դրա ներքին արժեքը մեծապես կախված է ընկերության դրամական միջոցների հոսք ստեղծելու ունակություն:

Եթե ​​ընկերության DCF վերլուծությունը մեկ բաժնետոմսի արժեքը բարձր է դարձնում բաժնետոմսերի ընթացիկ գինը, ապա բաժնետոմսը համարվում է թերագնահատված:

DCF- ի վերլուծությունը հատկապես հարմար է այն ընկերություններին գնահատելու համար, որոնք ունեն կայուն, համեմատաբար կանխատեսելի դրամական հոսքեր, քանի որ DCF վերլուծության հիմնական թուլությունն այն է, որ դա կախված է ապագա դրամական հոսքերի ճշգրիտ գնահատականներից:

Որոշ վերլուծաբաններ նախընտրում են օգտագործել հակադարձ DCF վերլուծություն `կանխիկ դրամական հոսքերի կանխատեսումների անորոշությունը հաղթահարելու համար: Հակադարձ DCF վերլուծությունը սկսվում է հայտնի քանակից `բաժնետոմսերի ընթացիկ գնից, այնուհետև հաշվարկում է դրամական միջոցների հոսքերը, որոնք կպահանջվեին այդ ընթացիկ գնահատումը առաջացնելու համար: Երբ որոշվում է պահանջվող դրամական միջոցների հոսքը, ընկերության բաժնետոմսերի գնահատումը որպես թերագնահատված կամ գերագնահատված նույնքան պարզ է, որքան դատողությունն այն մասին, թե որքանով է ողջամիտ (կամ անհիմն) ակնկալել, որ ընկերությունը կկարողանա առաջացնել անհրաժեշտ քանակությամբ դրամական հոսքեր: պահպանել կամ առաջ մղել բաժնետոմսերի ընթացիկ գինը:

Արժեզրկված բաժնետոմսը նույնականացվում է, երբ վերլուծաբանը որոշում է, որ ընկերությունը կարող է հեշտությամբ առաջացնել և պահպանել ավելի քան բավարար դրամական միջոցների հոսք `բաժնետոմսերի ընթացիկ գինը արդարացնելու համար:

Կացենելսոնի բացարձակ P/E մոդելը +

Կացենելսոնի մոդելը, որը մշակվել է Vitally Katsenelson- ի կողմից, այլընտրանքային արժեքի ներդրման վերլուծության այլ գործիք է, որը հատկապես իդեալական է համարվում այն ​​ընկերությունների գնահատման համար, որոնք ունեն խիստ դրական, հաստատված եկամուտների գնահատականներ: Կացենելսոնի մոդելը կենտրոնանում է ներդրողներին ավելի հուսալի P/E հարաբերակցության ապահովման վրա, որը հայտնի է որպես «բացարձակ P/E»:

Մոդելը ճշգրտում է ավանդական P/E հարաբերակցությունը `մի քանի փոփոխականների համաձայն, ինչպիսիք են եկամուտների աճը, շահաբաժինների եկամտաբերությունը և եկամուտների կանխատեսելիությունը:

Շահույթի աճի միավորները որոշվում են ՝ սկսած 8-ի P/E ոչ աճ արժեքից, այնուհետև յուրաքանչյուր 65 բազային միավորի համար ավելացվում է .100 միավոր ՝ կանխատեսվող աճի տեմպը բարձրանում է մինչև հասնել 16%-ի: 16%-ից բարձր, 5 միավոր ավելացվում է կանխատեսվող աճի յուրաքանչյուր 100 բազային միավորի համար:

Արտադրված բացարձակ P/E թիվը համեմատվում է ավանդական P/E թվի հետ: Եթե ​​բացարձակ P/E թիվը բարձր է ստանդարտ P/E հարաբերակցությունից, ապա դա ցույց է տալիս, որ բաժնետոմսը թերագնահատված է: Ակնհայտ է, որ որքան մեծ է բացարձակ P/E- ի և ստանդարտ P/E- ի միջև անհամապատասխանությունը, այնքան ավելի լավ գործարք է գործարքը: Օրինակ. ներդրողները, հավանաբար, պատրաստ են շատ ավելի շատ վճարել ընկերության ընթացիկ եկամուտների համար:

Բեն Գրեհեմի համարը

Պարտադիր չէ, որ հայացքդ հեռացնես Բեն Գրեհեմից ՝ այլընտրանքային արժեքի ներդրումային չափանիշ գտնելու համար: Ինքը ՝ Գրեհեմը, ստեղծեց արժեքի գնահատման այլընտրանքային բանաձև, որը ներդրողները կարող են օգտագործել ՝ Բեն Գրեհեմի համարը:

Օրինակ ՝ Բեն Գրեհեմի համարը ՝ 1.50 դոլար EPS արժողությամբ բաժնետոմսի և մեկ բաժնետոմսի համար 10 դոլար գրքային արժեքով հաշվարկվում է մինչև 18.37 դոլար:

Գրեհեմը, ընդհանուր առմամբ, կարծում էր, որ ընկերության P/E հարաբերակցությունը չպետք է լինի ավելի բարձր, քան 15, և որ դրա գնի/գրքի (P/B) հարաբերակցությունը չպետք է գերազանցի 1.5-ը: Այդտեղից է ստացվել բանաձևի 22.5 -ը (15 x 1.5 = 22.5): Այնուամենայնիվ, գնահատման մակարդակներով, որոնք սովորական են այս օրերին, առավելագույն թույլատրելի P/E- ն կարող է տեղափոխվել մոտ 25:

Երբ հաշվարկեք բաժնետոմսերի Ben Graham Number- ը, որը նախատեսված է ներկայացնելու ընկերության իրական բաժնետոմսերի ներքին արժեքը, ապա այն համեմատում եք բաժնետոմսերի ընթացիկ բաժնետոմսի գնի հետ:
Եթե ​​ընթացիկ բաժնետոմսերի գինը ցածր է Բեն Գրեհեմի համարից, դա ցույց է տալիս, որ բաժնետոմսը թերագնահատված է և կարող է դիտվել որպես գնում:

Եթե ​​ներկայիս բաժնետոմսերի գինը ավելի բարձր է, քան Ben Graham Number- ը, ապա բաժնետոմսը հայտնվում է գերագնահատված և ոչ թե խոստումնալից գնման թեկնածու:

Աղբյուրները `
www.wikipedia.org / www.corporatefinanceinstitute.com / www.businessdictionary.com / www.readyratios.com / www.moneycrashers.com